人口结构对资产价格的影响-华福证券-20240116.pdf
人口结构对资产价格的影响研究报告要点：
**核心观点：**
人口结构通过劳动力供应和消费者需求两个渠道影响经济增长。婴儿潮时期消费需求旺盛，带来经济繁荣。劳动力人口比例上升通常利好股市，但人口红利消失后，经济增长依赖提高劳动生产率、科技创新和产业结构调整。房地产市场与劳动力人口占比的相关性高于股市。
**国家案例：**
* **美国：**房地产周期与人口因素高度相关。婴儿潮一代进入劳动力市场，推动70年代房价上涨，回声潮一代驱动世纪之交房地产牛市。股市估值受人口结构影响不显著。
* **日本：** 劳动力人口占比在1991年见顶，经济长期低迷。股市与房地产泡沫分别在1990年和1992年破裂。
* **韩国：** 1968-1990年经济快速发展，但2014年劳动力人口占比见顶后，经济增速下降。2021-2022年人口负增长，房价下跌。
**全球人口趋势：**
全球人口出生率和总和生育率下降，人口增速放缓。2022年人口负增长。预计未来几十年人口增长率将继续放缓。
**人口结构对资产价格的影响：**
* **劳动力市场：** 人口结构变化影响劳动力供给和成本。
* **储蓄与投资：** 劳动年龄人口占比上升促进储蓄，退休后储蓄减少。投资偏好随年龄变化。
* **风险偏好：** 不同年龄段人群风险偏好不同。
**风险提示：** 历史经验不代表未来，经济复苏不及预期，优化生育政策效果不及预期，劳动力供需结构性失衡，技术进步放缓影响生产率。
**投资建议：**
关注人口结构变化对房地产和股市的影响，关注提高劳动生产率、科技创新和产业结构调整等。
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