宏观专题报告：商品和股市走势为何分化？-西部证券-20230827.pdf
## 西部证券宏观专题报告《商品和股市走势为何分化？》核心内容总结
### 一、分化现象
* **近期表现：** 国内股市下跌，商品价格上涨。8月以来，A股下跌6.9%，南华商品指数上涨3.3%。
* **长期表现：** 过去三个月，A股下跌4.4%，南华商品指数上涨18.4%，分化更明显。
* **股市与商品的历史关系：** 历史上，商品与股市存在正相关关系，但商品并不一定领先股市。月度数据看，三分之二的月份二者涨跌方向一致，两者领先关系不明显。
### 二、宏观经济基本面
* **经济下行：** 二季度以来国内经济增长动能转弱。7月以来，接触性服务业增长较快，但与商品需求相关的工业和建筑业增长动能转弱。房地产销售同比跌幅较大，股市、债市、人民币汇率均受国内经济增长下行影响。
* **商品上涨驱动因素：** 原油上涨（OPEC+减产），部分商品低库存（纯碱、铁矿石等），钢材出口增长等。部分商品期货价格波动可能受到资金博弈影响。
### 三、政策及市场展望
* **政策影响：** 宏观政策放松可能在短期内对经济增长有所支持，但房地产或进入长周期下行阶段，可能限制商品价格上涨幅度。
* **房地产：** 房地产需求进入中长期下行周期，回升幅度可能有限。
* **股市机会：** 活跃资本市场政策密集出台，股市或迎来阶段性机会。目前股市已计入较悲观预期，债券收益率相对股市盈利收益率处于历史较低水平。
* **未来展望：** 预计未来几个月经济增长可能企稳，有利于企业盈利改善。加上活跃资本市场政策，有利于提振投资者信心。
* **风险提示：** 房地产市场持续低迷，外需下滑。
### 四、影响商品价格的因素
* **原油：** OPEC+减产。
* **库存：** 部分商品库存偏低。
* **出口：** 钢材出口大幅增长。
* **资金：** 部分商品期货受资金流入影响。
### 五、商品与房地产
* **房地产影响：** 商品能否持续上涨仍取决于房地产市场。商品远期曲线多呈现贴水形态，表明市场预期未来价格可能回落。
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