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宏观专题：人口负增长如何影响经济和市场？-德邦证券-20230118.pdf

宏观专题：人口负增长如何影响经济和市场？-德邦证券-20230118.pdf

人口负增长对经济和市场的影响：

2022年中国人口开始负增长，这会通过减少劳动供给和资本积累，减缓长期经济增速。

核心观点：

  • 人口负增长将减缓经济增速。
  • 会加快老龄化。
  • 可能带来“过早去工业化”，影响产业结构。
  • 养老支出增加，推高政府债务率。
  • 资产价格可能倾向于“长期低利率、股市低估值”。

人口负增长的原因：

  1. 出生率降低，受多重因素影响：
    • 养育成本高昂，房价收入比高，育儿成本上升。
    • 育龄妇女数量减少。
    • 晚婚、低结婚率、高离婚率。
    • 疫情冲击。
  2. 人口总量展望：
    • 联合国预测2035年中国总人口仍在14亿以上，2050年仍有13亿，此后降幅加快。

人口负增长与老龄化对经济的影响：

  1. 老龄化加速：中国老龄化具有以下特点：
    • 老龄人口绝对数量庞大。
    • 城乡和不同地区老龄化差异大。
    • 未富先老。
  2. 影响经济的几个方面：
    • 减少劳动供给，长期经济增速放缓。
    • 降低储蓄率，消费率提高，改变内需结构。
    • 可能带来“过早去工业化”，服务业比重上升。
    • 养老支出增加，财政压力增大。
    • 资产价格或倾向于“长期低利率、股市低估值”。

对长期资产价格的影响：

  1. 债券市场：
    • 长期经济增速放缓可能驱动利率走低。
    • 人口结构变化可能利好债券市场。
  2. 股票市场：
    • A股迎来系统性牛市的概率降低。
    • 关注类固定收益属性的、低估值、成熟且稳定增长的行业。

风险提示：

  1. 联合国数据与统计局数据差异。
  2. 疫情对人口形势的影响。
  3. 其他因素对储蓄和经济的影响。
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