菜鸟上市如何影响快递市场格局？（解读菜鸟网络招股书，回答市场关注的六大问题）-中信建投-20231006.pdf
这份文档是中信建投证券关于菜鸟上市对快递市场格局影响的行业动态报告。
**核心观点：**
* 菜鸟是电商物流行业的全球领导者，战略目标为“立足阿里、聚焦国际、赋能产业”。
* 菜鸟在跨境电商物流市场占有率超8%，未来将坚定提升国内阿里生态卖家入仓和逆向、国际外单渗透率。
* 菜鸟并非轻资产平台公司，拥有“跨境物流服务、全球物流仓储资产设施、产业供应链模式、遍及末端服务的触达能力”等核心竞争力。
* 菜鸟通过多轮股权融资获得运营资金，但目前股权集中度较高，过去三年资本开支加运营亏损共计170.3亿元人民币，国内外单票价格均领先可比同行，整体毛利率保持稳定区间，经营费率亟待改善。
* 菜鸟上市后对快递物流市场格局影响有限。
**菜鸟业务构成：**
* 面向商家及品牌：全球物流（跨境快递&国际供应链&海外本地物流服务）、国内物流（标准化供应链和行业供应链解决方案&国内品质快递）。
* 面向消费者：菜鸟驿站&菜鸟App &菜鸟乡村（提供物流技术及增值服务）。
* 面向物流伙伴：国内外资产运营及管理服务。
**菜鸟战略演变：**
* 从资产驱动到技术赋能，再到数智化+网络建设，最终走向体验驱动。
* 战略重点包括：全球包裹网络、全球供应链、推出特色行业供应链解决方案。
**菜鸟财务状况及市场地位：**
* 收入以面向商家的物流服务为主，大部分为阿里生态客户。
* 全球跨境电商物流市场份额第一。
* 国内第三大品质电商物流公司。
**菜鸟未来成长空间：**
* 提升国内卖家入仓和逆向、国际外单渗透率。
* 继续投资主要国际的自动化和数字化e-Hub。
* 扩大国内物流服务组合，开发行业供应链解决方案。
**菜鸟财务数据：**
* 近三年资本开支154.5亿元，经调整累计亏损15.8亿元人民币。
* 国内外单票价格均领先可比同行，整体毛利率保持稳定区间。
* 公司整体经营费率亟待改善，单票EBITDA与可比同行仍有差距。
**菜鸟面临的风险：**
* 在拓展国际物流业务及运营方面可能面临挑战。
* 若未能维持与阿里巴巴集团的关系或适应阿里巴巴生态体系的变化，或阿里巴巴生态体系并未按预期发展，可能产生重大不利影响。
* 全球消费需求减弱，但快递服务供给提升，行业面临激烈的竞争。
* 全球汇率波动可能对国际化快递公司的财务状况、经营业绩和现金流量产生不利影响。
**菜鸟对市场的影响：**
* 对国内供应链持续渗透，将影响其他快递份额但有限。
* 成本结构决定其主要对中高端快递市场，能力短板明显。
* 菜鸟驿站配合速递加速快递末端竞争，会对上门服务市场产生影响。
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