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航空行业框架.pdf

航空行业框架.pdf

这份国金证券的航空行业框架研究报告，主要分析了中国航空业的发展现状、影响因素、竞争格局和未来趋势。报告的核心内容可概括如下：

1. 航空业基本概念与影响因素：

  • 介绍了航空公司业绩的主要因素，包括座位数、航距、利用率、客座率、客公里收益、燃油支出、起降费、维修费等。
  • 解析了ASK、RPK、客座率、客公里收益、飞机日利用小时、航距等关键概念，为后续分析奠定基础。
  • 探讨了民航业需求与经济水平的关系，中国民航客运量持续增长，人均乘机次数与人均GDP正相关，未来增长潜力巨大。
  • 分析了民航业的供给端，强调了航空公司准入的严格控制和机队增速放缓的趋势。

2. 航空股的盈利逻辑：

  • 回顾了航空股的历史表现，强调了航空股的走势与业绩高度相关，供需关系是影响航空股表现的关键。
  • 分析了影响航空业盈利的因素：
    • 需求： 供需关系是业绩改善的必要条件，供需逆转是业绩改善的关键，即 RPK 增速超过 ASK 增速。
    • 供给： 飞机引进、发动机供应等因素对运力有影响。
    • 油价、汇率： 油价和汇率是次要影响因素，油价波动和汇率波动会影响当期业绩。
  • 结合历史周期，阐述了供需优化对行业盈利的决定性作用。

3. 航空业竞争格局：

  • 分析了航空业的竞争格局，包括二元结构竞争（好时刻 vs 低成本）。
  • 对国内航空公司按股权属性及规模进行分类，三大航（国航、东航、南航）占据主导地位。
  • 比较了2019年上市航司的客公里收益和成本，以及 2024 年的机队规模。

4. 航空公司Alpha——低成本与时刻价值：

  • 分析了中国航空公司的Alpha，包括低成本和时刻价值。
    • 低成本： 通过低成本运营模式（点对点、单一机型、高利用率、低成本结构等）实现盈利，春秋航空是典型代表。
    • 时刻价值： 优质时刻是航司的重要资产，对航司盈利能力有长期影响。
  • 展示了2024年冬航季班期计划示例，体现了时刻差异带来的收益差异。

5. 航空业的发展趋势和展望：

  • 供给端： 波音和空客的飞机交付量受到供应链和劳动力短缺的影响，产量增长受限。发动机供应也受到限制，可能影响运力。
  • 需求端： 预计未来几年客运量将持续增长，但增速有所放缓，中性情况下，2025年行业有望实现供需拐点。
  • 票价市场化： 随着票价市场化的推进，航司定价权增强，有助于提升盈利能力。
  • 主要风险： 宏观经济下行、人民币贬值、油价上涨、安全运行等。

6. 结论： 报告预计未来航空业将逐步达到供需拐点，票价市场化将释放票价弹性，行业盈利能力有望提升。

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