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银行业流动性周报：近期票据利率的三个特点

银行业流动性周报：近期票据利率的三个特点

这份光大证券的行业研究报告主要分析了近期票据利率的三个特点、对信贷市场的影响，以及对未来走势的判断。

核心观点：

  • 票据利率的三个特点：
    • 大幅上行： 1月份以来，票据利率呈现全面上行趋势，尤其是短期票据利率，1M国股转贴现利率上行133bp。
    • 期限利差倒挂： 短期票据利率上行幅度高于长期，导致收益率曲线出现倒挂，1Y与1M品种利差为-70bp，最高达-83bp。
    • 与NCD利差扩大： 票据与NCD利差走阔，短期品种呈现正利差。
  • 三大特点背后的原因：
    • 信贷投放前置： 1月份信贷投放节奏明显前置，国股大行积极投放，导致票据需求增加，利率上行。
    • 对公中长期贷款高景气度： 对公中长期贷款维持较高景气度，而票据融资相对低迷，也支撑了票据利率上行。
    • 流动性环境边际收紧： 资金面收紧，导致短期票据利率上行，出现倒挂现象。
    • 票据供需矛盾： 岁末年初开票量大，银行收票需求弱，导致票据收益率上行。
    • 票据与NCD利差变化： 1M票据与1M NCD利差由负转正，反映信贷景气度较高。
  • 春节后信贷景气度判断：
    • 1月末票据利率下行，可能反映信贷需求不足。
    • 1月末票据利率持平或上行，则说明信贷投放符合预期，甚至可能超预期，银行可能通过票据来调节信贷投放。
  • 货币市场回顾：
    • 1月16日MLF投放7790亿，净投放790亿，央行延续7D+14D OMO投放。
    • 短端资金利率上行，DR001、DR007分别上行44bp、14bp。
  • 同业存单：
    • 1Y国股NCD利率上行至2.58%。
    • 备案额度使用有所下降。
  • 债券市场：
    • 政府债净融资规模有所下降。
    • 10Y国债收益率上行3bp至2.93%。
    • 10-1Y利差小幅回落。
    • 商业银行增持利率债，减持信用债。
  • 风险提示：
    • 信贷开门红不及预期，经济复苏节奏偏慢。
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