消费复苏空间测算-招商证券-20230928.pdf
这份报告是招商证券对中国消费复苏空间进行测算的宏观分析报告。报告首先分析了当前居民消费复苏的现状和成因，指出消费复苏的斜率偏缓，虽有回升但仍低于疫情前水平，也稍低于2021年。报告认为，收入放缓、消费倾向下降和供给端定价策略是影响消费复苏的主要因素。具体表现为：居民可支配收入增速放缓，消费支出恢复较慢；居民风险偏好和财富效应的抑制；以及高库存下部分行业降价去库存的策略，导致名义消费增速恢复偏缓。
报告随后梳理并测算了近期落地的实质性政策对消费的提振作用，包括：下调存量房贷利率（预计可节约居民利息支出1300亿元）、提高个税专项附加扣除标准（预计每年可节省个税支出约800亿元）、以及活跃资本市场（通过财富与预期效应提振居民信心）。
报告接着分析了下一阶段消费复苏的内生动能，主要集中在中低收入群体，其就业主要分布在制造业、基建业与消费服务业。报告认为，这些领域有三个内生修复动能：制造业企业盈利有望进一步修复；专项债发行提速有望稳定基建投资；消费服务业流量恢复到较高水平。
最后，报告还提到政策组合拳将进一步助力消费复苏。降低存量房贷利率与提高个税专项附加扣除标准预计将合计增加居民可支配收入2100亿元，按照近年的消费倾向计算，对应提升约1400亿的消费支出，占2022年居民消费支出的0.4%。定量估算，预计今年全年社零增速在7.1%-8.0%，对应两年同比增速3.4%-3.8%；如果上述内生动能和政策支持能够延续，明年增速有望进一步恢复至4.5%-5.5%。
报告同时也指出，政策效果存在不确定性，估算假设和过程可能存在误差。
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