8月数据里的中国经济逻辑-天风证券-20220917.pdf
8月经济数据在疫情、高温限电等因素的扰动下继续修复。
宏观层面：
- 出口韧性增强： 中国出口受益于供应链稳定和庞大的内需市场，以及能源成本优势，欧洲制造业份额向中国转移。这种转变与制造业升级和投资增长形成正向循环。
- 消费复苏： 疫情对消费的主要影响是收入和消费场景，而不是消费意愿。市场可能低估了消费的韧性。
- 基建发力： 8月份基建投资增速大幅上升，预计9-10月基建将进入新一轮投资、施工共振走强的阶段。
- 房地产“去地产化”： 房地产依然是供给问题大于需求问题。房企加速施工和竣工，减少拿地和新开工。房地产长周期的下滑仍在继续，但经济其他领域表现出更强的韧性。
行业层面：
- 制造业投资： 8月制造业投资同比+10.6%，打断了年初以来的下行趋势。
- 出口与制造业的非线性变化： 出口的韧性支撑了制造业投资维持高位。电气机械、化学原料及化学制品等行业受益于出口，营收和利润指标表现优异。
- 欧洲制造业转移： 德国向中国转移的产业主要包括有机化学、电气设备、机械设备和汽车零部件，这些行业1-8月制造业投资增速也高于整体水平。
- 消费： 8月社零同比增5.4%。疫情、高温限电等短期冲击影响消费。餐饮行业恢复较好，但整体修复情况略低于7月。
- 房地产： 房地产的供给端压力在于融资，房企侧重保交楼，减少新开工和拿地。
- 去地产化加速： 经济在加速“去地产化”，基建投资和制造业投资都在企稳回升。出口与制造业的正向循环也正在强化，对地产拖累形成持续对冲。
其他重要信息：
- 疫情影响： 疫情对消费场景影响最大的是服务业，但实际服务消费表现可能更好。
- 失业率： 8月城镇调查失业率降至5.3%，16-24岁就业人员失业率也下降。
- 基建驱动力： 基建增速验证了政策逻辑，预计基建投资将持续。今年政策发力的重点在南方省份。
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