日本股市近三十年：谁是赢家？-兴业证券-20240201.pdf
本报告分析了1990年后日本经济增速放缓背景下，资本市场呈现的分化格局，重点关注了三个实现显著超额收益的产业：以批发贸易（综合商社）为代表的复合型产业、以精密仪器和车辆制造为代表的高端制造业、以及以制药业和保险业为代表的老龄化产业。
**复合型产业（综合商社）：** 拥有强大的资源和产业链聚合能力，具备出海竞争优势和高收益高分红特征。五大商社主导日本批发业，EPS增长是驱动因素，全球化战略和高收益高回报强化了资产表现。但该产业顺周期属性明显，估值不占优势，盈利是股价的主要驱动。
**高端制造业：** 受益于经济转型和政策扶持，以精密仪器、特种化工和运输设备为代表。行业集中度高，蓝筹股表现更优，盈利优势支撑资产回报率，且具有保护垫属性。日本“科技立国”战略和积极的全球化战略是其成功的关键。
**老龄化产业：** 受益于人口结构变化，以制药业和保险业为代表。行业竞争格局较弱，蓝筹股和成长股均具备增长机会。受益于老龄化问题加剧，居民寿险与医疗需求上升，且医疗保健价格具有相对韧性，支撑了制药企业的营收。
**共同驱动因素：**
* **产业政策：** “科技强国”战略和养老政策改革是关键驱动力。
* **全球化战略：** 打破市场限制，构建全球业务网络。
* **行业集中度：** 降低竞争，提供垄断能力。
**不同产业的资产表现差异：** 复合型产业顺周期性强，高端制造业盈利优势明显且表现稳定，老龄化产业受估值驱动明显。
**风险提示：** 地缘政治风险，国内外经济政策不确定性。
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