电信运营商行业深度系列报告：数字经济核心资产，云与数据重塑价值
这份报告聚焦于中国电信运营商行业，探讨了数字经济背景下，云与数据重塑运营商价值的机遇与挑战。
**核心观点：**
* **宏观背景：** 随着降费政策转向精准降费，5G用户渗透率提升，运营商基础通信业务企稳向好。B端业务成为新的增长引擎，云计算重塑估值。
* **业务结构：** 运营商营收结构优化，传统基础通信服务稳定增长，新兴业务（云、大数据等）快速发展。B端业务，如政企数字化转型服务，成为增长新引擎。5G建设进入后期，资本开支结构优化，盈利能力有望提升。
* **细分领域：**
* **移动通信：** 营收增速创近年新高，ARPU值触底回升。5G用户渗透率持续提升，DOU仍有较大提升空间。
* **固网宽带：** 千兆光网推进，发力智慧家庭，ARPU值上升，业务发展提速，运营商在固网宽带市场份额稳定，竞争格局趋于稳定。
* **云业务：** 运营商云业务增长迅速，增速高于行业平均，天翼云市场份额领先，有望成为估值提升的重要驱动力。
* **数据要素：** 数据要素产业化加速，运营商数据资源价值凸显。中国移动、中国电信、中国联通在政企市场、云业务以及算力网络布局上各有侧重，积极拓展ToB业务，提升数据资产价值。
* **战略布局：**
* **中国移动：** 加速云改战略，深耕“网+云+DICT”融合，构建算力网络，拓展政企客户，加强5G应用规模化发展。
* **中国电信：** 云网融合进入3.0阶段，深耕产业数字化，加速云业务发展，推动云网安全建设。
* **中国联通：** 打造“安全数智云”品牌，强化云网一体化能力，推进产业互联网发展。
* **估值与投资建议：** 运营商估值有望重塑，建议关注中国移动、中国电信、中国联通，H股估值优势明显。
**风险提示：**
* 5G应用、云计算市场发展不及预期；
* 新兴业务发展不及预期；
* 相关政策变动；
* 市场竞争加剧；
* 市场系统性风险。
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